苹果(APPL.US)：全球科技巨头 AI时代开启新成长

投资亮点

首次覆盖苹果(APPLE)（AAPL）给予跑赢行业评级，目标价250.20 美元，基于P/E 估值法，对应FY2025 34.0x P/E。苹果是全球科技龙头，公司通过定义硬件产品及丰富软件生态，引领智能终端过去十多年发展，并通过交互方式创新及用户体验升级，创造用户需求，实现持续成长。理由如下：

软硬件协同构筑壁垒，驱动公司持续成长，稀缺性明显。硬件端，苹果通过新技术研发及导入，引领零部件及产品整机创新，并通过A/M 系列等自研芯片实现优异的产品使用体验。软件端，苹果长期坚持自研操作系统实现生态闭环，注重用户隐私保护，丰富第三方App 平台，凭借生态协同提高用户粘性，从而培育长期稳定的高质量用户群体，推动软硬件正向循环。纵观全球消费电子品牌，苹果是少数能够打通“SoC 芯片—整机—系统”的终端品牌，具有较强稀缺性，我们认为苹果公司兼具科技创新属性，在手机、PC 和可穿戴等消费电子产品引领行业发展，同时，具有强劲的品牌影响力及品牌溢价。

综上，我们认为苹果通过软硬件协同实现竞争壁垒并保障成长，同时，凭借软硬件形成的用户粘性，培育高端用户群体，实现明显高于竞品的盈利能力。

AI 终端大势所趋，苹果卡位优势明显，有望持续受益AI 成长。我们认为AI终端趋势已较为明确，端云协同的算力模式有望推动智能手机等品类向AI 终端升级。此外，我们认为AI 终端有望实现交互方式升级，在软硬件维度均有产品创新机会，并推动用户换机。苹果在2024 年6 月WWDC 正式发布AI智能系统Apple Intelligence，我们看好苹果软硬协同的闭环模式有望助力公司成为AI 终端先行者。我们认为在AI 终端时代，硬件升级、改款短期推动iPhone、iPad 及Mac 等产品换机潮，中长期，随着AI 终端保有量提升以及AI 应用丰富，苹果软件服务业务有望受益AI 实现变现路径开拓以及订阅等付费模式粘性提升，深度受益AI 驱动的软硬件协同成长。在未来5-10 年，我们看好ARMR 有望成为下一代AI 交互终端，苹果布局全面有望受益。

我们与市场的最大不同？我们看好苹果AI 终端有望迎更强换机动力；AI 发展有望助力苹果服务业务收入加速增长。

潜在催化剂：2H24 新品发布及后续销量；AI 应用及生态变现模式落地。

盈利预测与估值

我们预计公司Non-GAAP FY24/25 年EPS 分别为6.71 元、7.36 元，CAGR为10.0%。当前股价对应FY24/25e 32.8/29.9x P/E。我们首次覆盖苹果公司，给予跑赢行业评级。综合P/E 及DCF 估值方式，我们给予苹果目标价250.2 美元，对应FY24/25e 37.3/34.0x P/E，对比当前有14%的上升空间。

风险

下游需求疲软出货量不及预期；AI 及MR 等业务发展不及预期；贸易摩擦导致的关税上升或供应链转移风险；欧洲及北美反垄断审查。